4月進(jìn)出口增速雙雙回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期未能延續(xù)。疊加股票、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)連續(xù)回調(diào)，債券期、現(xiàn)貨市場9日大漲，現(xiàn)券收益率全面走低。

        分析人士表示，3月PMI、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)反彈提升了市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，但在內(nèi)外復(fù)雜的環(huán)境下，過高的增長預(yù)期存在難以兌現(xiàn)的風(fēng)險。前期壓制債市的一些因素正在消退，債市調(diào)整后的反彈有望延續(xù)。但貨幣政策更趨穩(wěn)健，意味著利率向下有底，前期低位可能很難突破，債市利率持續(xù)向上或向下的動力均不足。

        保持理性的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期

        海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，3月我國出口同比增長11.5%，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)8個月的負(fù)增長態(tài)勢；進(jìn)口同比下降7.6%，較上個月收窄6.2個百分點(diǎn)。4月我國出口同比下降1.8%，進(jìn)口同比下降10.9%。就制造業(yè)PMI而言，3月制造業(yè)PMI升至50.2，時隔8個月首次重返50的榮枯線上方，但4月制造業(yè)PMI回落至50.1.

        市場人士表示，3月多個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期是造成4月債市全面調(diào)整的重要原因。在債市通過全面大幅調(diào)整對利空進(jìn)行較充分消化后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期如果出現(xiàn)向下修正，自然對債市有利好作用。雖然4月主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布才剛開始，但與3月相比，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度與先前的過高預(yù)期存在落差是客觀事實。

        權(quán)威人士日前指出，綜合判斷，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。

        分析人士指出，在內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路不會平坦，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期可能面臨不斷糾偏。今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續(xù)上行并接連實現(xiàn)幾年高增長。對一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升，不要喜形于色。

        債市現(xiàn)普漲

        債券期現(xiàn)貨9日漲聲一片，現(xiàn)券成交及利率互換收益率全面走低，前期跌得多的券種反彈幅度也更大。10年期國債期貨主力合約T1606收報100.245元，上漲0.36元，漲幅達(dá)0.36%，連續(xù)5個交易日上漲，創(chuàng)近兩個月單日最大漲幅。T1606合約共成交9929手，較前一交易日增長50%，并且這是在主力移倉換月的情況下實現(xiàn)的，顯示交投熱情明顯上升。

        中長期利率債收益率9日全面走低。其中，10年期國債成交利率下行1基點(diǎn)左右，3-7年國債下行4基點(diǎn)-7基點(diǎn)。前期調(diào)整幅度較大的國開債等政策性金融債下行顯著。據(jù)測算，當(dāng)日7年期和10年期國開債收益率下行6基點(diǎn)-7基點(diǎn)，3年、5年非國開政策債下行7基點(diǎn)-8基點(diǎn)。利率互換市場收益率也全線走低，基于7天回購利率的利率互換交易1年期下行1基點(diǎn)，5年期下行4基點(diǎn)。

        債券交易員表示，權(quán)威人士的觀點(diǎn)給過于樂觀的預(yù)期“潑了一盆冷水”。經(jīng)濟(jì)長期L型的走勢對目前的債券市場可能是相對有利的局面。同時，近日股票、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)連續(xù)回調(diào)也為債券市場的反彈形成助力。

        利率料低位走平

        在經(jīng)歷了4月份劇烈的去杠桿之后，債券市場5月以來逐漸回暖。之前多種不利因素對債券市場的沖擊正在消退，經(jīng)濟(jì)增長、通脹預(yù)期、流動性狀態(tài)、風(fēng)險資產(chǎn)走勢等因素均出現(xiàn)有利于債市的邊際變化。雖然債券違約事件仍時有發(fā)生，但在寬松流動性環(huán)境下，違約事件對整體市場的沖擊有所減輕。

        短期看，機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，債券市場修復(fù)性上漲有望延續(xù)。國泰君安證券固收分析師徐寒飛表示，調(diào)整后的債市安全邊際回升，而短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，基本面重現(xiàn)支撐，資金面亦呈現(xiàn)修復(fù)，利率債迎來下行窗口，對5月債券行情可以更樂觀一些。

        光大證券研究報告認(rèn)為，前期債市調(diào)整是較好的入場時機(jī)。在數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)增長動力不足，流動性風(fēng)險逐漸釋放以及央行維穩(wěn)的貨幣政策推動下，債券收益率仍將迎來再次下行。

        權(quán)威人士日前指出，對一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行，也別驚慌失措。在現(xiàn)實情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長、做大分母降杠桿的幻想。市場人士表示，經(jīng)濟(jì)“L”型增長即便有起有落，但總體將是平穩(wěn)的；貨幣政策更加注重托底，而非刺激，重在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造穩(wěn)定有利的條件，未來貨幣政策將寬松有度。

        應(yīng)該看到，雖然年初以來債券市場利率有所反彈，但整體水平仍然處在近年低位，作為市場中長期無風(fēng)險利率基準(zhǔn)的國債收益率在4月份的調(diào)整中變化不大，對經(jīng)濟(jì)中長期下行風(fēng)險反映是比較充分的，貨幣市場7天回購利率則基本回歸至去年下半年以來的均值水平。

        分析人士指出，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的糾偏對短期債券市場形成正面刺激，但在經(jīng)濟(jì)總體走穩(wěn)、貨幣政策更趨穩(wěn)健的判斷下，市場利率向上有頂，向下有底，未來更可能呈現(xiàn)低位運(yùn)行局面。經(jīng)濟(jì)短期波動、局部風(fēng)險事件提供波動來源，將是債券市場波段操作的重要線索。

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